新三板日前已被證監(jiān)會(huì)確認(rèn)正在如火如荼地推進(jìn)中，結(jié)合國(guó)務(wù)院清理整頓地方各類交易所的內(nèi)容，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前需在構(gòu)建好服務(wù)中小企業(yè)的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，建立全國(guó)統(tǒng)籌下的分層次市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)資源配置、對(duì)外議價(jià)能力切實(shí)提升。
場(chǎng)外市場(chǎng)不會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)形成沖擊
場(chǎng)外市場(chǎng)是資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)層次，在這一市場(chǎng)層次上，掛牌公司將在主辦券商督導(dǎo)下規(guī)范公司治理和公開披露信息，并會(huì)在股份轉(zhuǎn)讓中發(fā)現(xiàn)股本價(jià)格，這對(duì)于培育更加成熟的上市公司和規(guī)范場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格形成將具有積極意義。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)具有不同的運(yùn)行特點(diǎn)和定位，場(chǎng)外市場(chǎng)不會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)形成沖擊。具體來(lái)說(shuō)：
一是場(chǎng)外市場(chǎng)不是以融資為主要目的的市場(chǎng)，市場(chǎng)擴(kuò)容效應(yīng)很低。中關(guān)村試點(diǎn)６年來(lái)，企業(yè)定向增資金額僅有１７．１億元，且企業(yè)單次融資規(guī)模幾千萬(wàn)元。
二是場(chǎng)外市場(chǎng)活躍度遠(yuǎn)不及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況看，２０１１年１月１日至今，成交金額只有７．３２億元，平均換手率３．４％，而同時(shí)期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)換手率超過２３０％。
三是場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)投資者群體不盡相同。由于場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，并且采用議價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，公司更希望與企業(yè)具有產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)資本和股權(quán)投資基金進(jìn)入，中關(guān)村試點(diǎn)中，參與人主要為機(jī)構(gòu)投資者，自然人主要是公司高管、核心技術(shù)人員和發(fā)起人股東。
從成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以美國(guó)為例，除成熟企業(yè)掛牌的紐交所、為新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資平臺(tái)的納斯達(dá)克之外，還有為更微型企業(yè)服務(wù)的七層場(chǎng)外交易市場(chǎng)。龐大的場(chǎng)外市場(chǎng)猶如金字塔底端，源源不斷地為主板輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)
正在積極籌建
據(jù)記者了解，今年證監(jiān)會(huì)將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，將資本市場(chǎng)服務(wù)范圍擴(kuò)大到暫不具備公開發(fā)行上市條件的成長(zhǎng)型和創(chuàng)新型中小企業(yè)。
對(duì)于全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌公司，其監(jiān)管將納入非上市公眾公司監(jiān)管。同時(shí)，在轉(zhuǎn)板機(jī)制上，具備上市條件的企業(yè)將通過交易所上市委員會(huì)批準(zhǔn)其上市；但如果股權(quán)的分散度沒有達(dá)到上市要求，則需要在分散股權(quán)、完善公司治理的基礎(chǔ)上按照ＩＰＯ的程序公開發(fā)行。
考慮到我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)將從市場(chǎng)需求出發(fā)，總體設(shè)計(jì)、分步實(shí)施，把自上而下與自下而上結(jié)合起來(lái)，逐漸實(shí)現(xiàn)分層構(gòu)建。
注重企業(yè)，不重地區(qū)，是本次全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)建的基本原則。具體來(lái)說(shuō)，目前全國(guó)８８家高新園區(qū)具有相對(duì)成熟的企業(yè)資源和制度環(huán)境準(zhǔn)備，他們有擴(kuò)容新三板的預(yù)期，從這些配套政策相對(duì)成熟的園區(qū)起步，有利于市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。
地方性交易所將在
清理整頓的基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展
目前全國(guó)各地在金融創(chuàng)新的旗幟下開設(shè)了不少交易所和交易中心，在國(guó)務(wù)院清理整頓地方各類交易所的相關(guān)文件出臺(tái)后，這些交易所均面臨被清理規(guī)范的命運(yùn)。
根據(jù)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)規(guī)劃，對(duì)于地方設(shè)立的交易所，由于批準(zhǔn)的層級(jí)不是國(guó)務(wù)院，其掛牌的公司或產(chǎn)品也不能公眾化，這些市場(chǎng)需要在規(guī)范后，視情況發(fā)展。
“其他市場(chǎng)應(yīng)根據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的情況總體設(shè)計(jì)，可能會(huì)分層次構(gòu)建。”一位內(nèi)部人士透露。
分析人士認(rèn)為，目前各地新建的交易所具有高度的同質(zhì)化，主要是在強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上推出各地特色的品種，但地方各自為政的理念反而造成了市場(chǎng)的割裂和分散，成交清淡。
應(yīng)該看到，地方交易所成立的初衷是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但僅憑地方政府的力量難以建立全國(guó)性集中統(tǒng)一的市場(chǎng)，價(jià)格的公信力、監(jiān)管的跨區(qū)域、資源的運(yùn)輸力無(wú)疑不掣肘地方交易所的發(fā)展。
未來(lái)亟待對(duì)地方性交易所作出完整的頂層設(shè)計(jì)，在全國(guó)統(tǒng)籌規(guī)劃下，發(fā)揮各地優(yōu)勢(shì)，建立區(qū)域性分層市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上，形成全國(guó)性價(jià)格體系，推動(dòng)我國(guó)資源配置、對(duì)外議價(jià)能力的切實(shí)提升。